商業(yè)零售業(yè)是向最終消費(fèi)者提供所需商品和服務(wù)的行業(yè)，通常擁有門店等直接接觸和服務(wù)于消費(fèi)者的網(wǎng)點(diǎn)，是供應(yīng)商和消費(fèi)者之間的橋梁；特別是在目前我國商品總體供大于求的社會(huì)環(huán)境下（商務(wù)部公布的600種商品70%供大于求，其它基本供求平衡），具有非常強(qiáng)的渠道價(jià)值：掌握廣泛的網(wǎng)點(diǎn)資源，對(duì)于很多商品特別是目前大多數(shù)供大于求的商品而言，能夠進(jìn)入零售渠道是其實(shí)現(xiàn)銷售的主要途徑；強(qiáng)勢(shì)零售商的發(fā)展壯大可以有效地整合銷售渠道、提高規(guī)模效益、節(jié)約流通成本，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的有效配置；直接和終端消費(fèi)者接觸，掌握市場(chǎng)熱點(diǎn)和消費(fèi)趨勢(shì)變化，為生產(chǎn)商提供有效的反饋。
一、商業(yè)零售業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)分析
從人均GDP與零售業(yè)態(tài)的生命發(fā)展周期關(guān)系來看，隨著人均GDP提升，商業(yè)零售各業(yè)態(tài)成長空間都較大，并且隨著消費(fèi)者需求層次的日益清晰，以及個(gè)性化、專業(yè)化服務(wù)要求的提高，零售業(yè)態(tài)將出現(xiàn)日益細(xì)分的趨勢(shì)并不斷衍生出各種新業(yè)態(tài)，各個(gè)細(xì)分子行業(yè)均會(huì)有領(lǐng)軍公司脫穎而出。從發(fā)達(dá)國家零售業(yè)態(tài)的演變歷程來看，人均GDP的增長是零售各子業(yè)態(tài)演變的決定因素，一般而言，人均GDP突破1000美元至3000美元是現(xiàn)代百貨業(yè)興起，3000美元以上大型綜合超市開始興起，6000美元以上便利店業(yè)態(tài)流行，10000美元及12000美元以上倉儲(chǔ)式商店和大型購物中心逐步繁榮。
對(duì)零售業(yè)的業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)分析后發(fā)現(xiàn)，美國業(yè)態(tài)多元化特征明顯，各子業(yè)態(tài)領(lǐng)軍公司占據(jù)大比例市場(chǎng)份額；如排名第一的沃爾瑪一家公司就占了零售百強(qiáng)銷售總額的22%，是第二名的綜合超市零售商Target 銷售額的6倍；食品、百貨、家電業(yè)態(tài)前三大零售商占進(jìn)入百強(qiáng)排名該業(yè)態(tài)零售商合計(jì)銷售額的56%，65%和92%。中國零售百強(qiáng)業(yè)態(tài)構(gòu)成較為簡單，超市、百貨、家電三種業(yè)態(tài)占據(jù)主導(dǎo)地位，其他業(yè)態(tài)所占份額相對(duì)較小，超市、百貨業(yè)態(tài)領(lǐng)軍公司銷售額占比不大，分散度仍然較高。我國零售業(yè)百強(qiáng)企業(yè)中大型綜合超市、超市公司33家，銷售額占比為32.7%，百貨50家，銷售額占比為38.5%，家電零售商7 家，銷售額占比為20.8%，手機(jī)、數(shù)碼、3C、醫(yī)藥、家居、蔬菜批發(fā)等其他連鎖共計(jì)8家，銷售額合計(jì)占比8%。與美國100 強(qiáng)零售公司相對(duì)比，我國市場(chǎng)上超市、百貨的前三大零售商分別只占據(jù)了進(jìn)入百強(qiáng)排名該業(yè)態(tài)零售商合計(jì)銷售額的32%和38%。
業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)變化：20 世紀(jì)70 年代，美國零售主要業(yè)態(tài)集中于傳統(tǒng)百貨商場(chǎng)。1978 年美國最大的10 家零售商中有6 家是傳統(tǒng)的百貨公司，其銷售比重在10 大零售商中的比重高達(dá)55.9%，利潤比重達(dá)75.1%。而到了 2007 年，前10 大零售商中只有一家是傳統(tǒng)百貨公司，銷售比重下降到6%，利潤比重下降至2.65%，下降幅度高達(dá)72.4個(gè)百分點(diǎn)。而折扣商場(chǎng)的龍頭沃爾瑪的銷售額超過3787 億美元，占10 大零售商銷售總額的40.8%；另外，傳統(tǒng)超市上榜比例也出現(xiàn)了較為明顯的下降，由1978 年2 位上榜下降到2007 年0 位；而大型綜超的上榜數(shù)量和名次都有所上升。
二、商業(yè)零售動(dòng)態(tài)調(diào)整周期分析
對(duì)業(yè)態(tài)的動(dòng)態(tài)調(diào)整進(jìn)行分析表明，美國零售行業(yè)發(fā)展的高峰期是在人均GDP處于5000-15000美元時(shí);韓國1985-1990年人均GDP2000上升到6000元美元，人均消費(fèi)性支出快速增長?；仡櫡治雒绹?、日本等發(fā)達(dá)國家零售業(yè)發(fā)展歷史，我們可發(fā)現(xiàn)零售業(yè)調(diào)整的幅度一般比GDP幅度要低；在其人均GDP處于6000美金以下時(shí)，由于零售業(yè)處于快速增長期，其實(shí)際受到影響遠(yuǎn)比實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到的打擊要小很多，而每一次調(diào)整后都進(jìn)入更長期的繁榮。
在各種零售業(yè)態(tài)中，超市、百貨受經(jīng)濟(jì)周期影響最小，其次是健康藥品專賣店，兩者銷售增速大約在2.5%-11%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)；而且百貨商場(chǎng)的波動(dòng)區(qū)間日趨收窄，顯示其抗周期能力逐漸增強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。超市行業(yè)波動(dòng)性小，企業(yè)盈利增長依賴外生擴(kuò)張：超市行業(yè)是完全競(jìng)爭性行業(yè)，作為日常消費(fèi)品的重要銷售渠道，超市薄利多銷，靠規(guī)模取勝。家電行業(yè)需求增長率與GDP增長相關(guān)性很高，韓、日、美、臺(tái)灣的相關(guān)系數(shù)分別為0.89、098、0.93、0.997；而整個(gè)80年代-90年代末，人均GDP自4000美元升至近20000美元，韓國人均家電零售額都處在迅速增長期。
網(wǎng)絡(luò)零售：實(shí)體零售的有益補(bǔ)充，實(shí)體零售商進(jìn)軍網(wǎng)絡(luò)零售大部分都獲得了成功。按照美國網(wǎng)購市場(chǎng)的排名來看，前十位的網(wǎng)絡(luò)零售商，有五位是實(shí)體零售商網(wǎng)絡(luò)參與網(wǎng)絡(luò)零售從而排名領(lǐng)先的，如第二名的沃爾瑪、第四名的百思買，第五第六和第十名也是具備強(qiáng)大實(shí)體門店的零售商。根據(jù)海外市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)零售的發(fā)展結(jié)果來看，實(shí)體零售商進(jìn)軍網(wǎng)絡(luò)零售大部分都獲得了成功。從家電連鎖業(yè)態(tài)來看，2009年全美家電網(wǎng)絡(luò)銷售冠軍亞馬遜，僅占全美家電零售市場(chǎng)份額的3.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于百思買和沃爾瑪分別29.2%和19.1%的市場(chǎng)占有率，僅僅比行業(yè)老五Target市場(chǎng)份額高0.7%。
三、我國商業(yè)零售發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素及需求分析
中國經(jīng)濟(jì)及社會(huì)環(huán)境支持商業(yè)零售進(jìn)入快速發(fā)展期：中國目前經(jīng)濟(jì)構(gòu)成中，消費(fèi)占比明顯偏低，2009年居民消費(fèi)占比僅35.64%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家55-70%的水平。我國推動(dòng)零售市場(chǎng)持續(xù)快速增長的驅(qū)動(dòng)因素——收入提升、城市化率提升及人口紅利3個(gè)核心力量長期強(qiáng)勁。我國08年人均可支配收入為15780元，09年，2009年我國人均GDP約合3700美元，人均可支配收入為17175元，08年人均可消費(fèi)支出為11242元，08年平均消費(fèi)傾向?yàn)?.71；在過去20年中，城鄉(xiāng)居民可支配收入的實(shí)際增速總體是低于GDP增速的，尤其是農(nóng)村居民收入的實(shí)際增速水平，不僅其增速低于GDP增速的年份更長，而且其與GDP增速的差值更大。根據(jù)建設(shè)部統(tǒng)計(jì)，過去10年，中國城市化率每年保持1.2個(gè)百分點(diǎn)的提升，2009年中國城市化水平為46.6%；目前發(fā)達(dá)國家城市化率一般已接近或高于80%。人口紅利至少促進(jìn)消費(fèi)10年：中國人口中15-60歲的人口數(shù)量將在2015年達(dá)到峰值，此后將持續(xù)最少10年的峰值狀態(tài)（人口維持在9億左右），因此未來最少十年中人口對(duì)消費(fèi)的貢獻(xiàn)將非常大。
我國消費(fèi)者需求特征——需求旺盛，品牌意識(shí)出乎意料的強(qiáng)，但對(duì)任何單獨(dú)門店的忠誠度較差，結(jié)構(gòu)上——零售商較難獲得非常集中的消費(fèi)者錢包份額。結(jié)構(gòu)性差異還主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是品類消費(fèi)升級(jí)：隨著人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)、中產(chǎn)階層的崛起和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，代表消費(fèi)升級(jí)方向的汽車、化妝品、金銀珠寶等消費(fèi)增速長期顯著快于平均水平；二是區(qū)域消費(fèi)差異：我們比較了全國各省市的社會(huì)消費(fèi)品零售總額水平、人均可支配收入、城市化率、過去幾年社銷總額的復(fù)合增速等指標(biāo)，我們預(yù)計(jì)華中、東北、西南、西北消費(fèi)增速將顯著快于其它東部地區(qū)：從城市化進(jìn)程看，未來華中、東北、西南、西北仍有較大空間；從消費(fèi)傾向看，東北、西南、西北、華中也較高。
四、主要商業(yè)業(yè)態(tài)競(jìng)爭格局及優(yōu)勢(shì)公司
1．百貨行業(yè)
通過對(duì)比國內(nèi)外百貨業(yè)發(fā)展階段，我們認(rèn)為未來5年我國百貨仍處于快速成長期。在美國零售業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期（70年代，人均GDP5000-15000美元），傳統(tǒng)的百貨商場(chǎng)是當(dāng)時(shí)零售業(yè)的主要業(yè)態(tài)，考慮到我國目前零售業(yè)所處階段，居民消費(fèi)升級(jí)和城市化的推動(dòng)，我們認(rèn)為百貨仍具有良好的發(fā)展前景。百貨業(yè)態(tài)市場(chǎng)進(jìn)入壁壘高，地域性強(qiáng)，相對(duì)而言，市場(chǎng)競(jìng)爭緩和，市場(chǎng)格局穩(wěn)定；每個(gè)地區(qū)都有當(dāng)?shù)氐陌儇淉堫^，至今還沒有一家百貨公司能夠像家電市場(chǎng)中的國美、蘇寧那樣處于全國的壟斷地位，占據(jù)那樣大的市場(chǎng)份額。由于大型城市商圈較多，百貨公司林立，消費(fèi)者對(duì)于百貨商店的選擇注重個(gè)性化，在多元化、細(xì)分化的基礎(chǔ)上，百貨店較難形成壟斷，做到區(qū)域壟斷實(shí)屬不易。進(jìn)入中國的外資百貨零售商往往只是東南亞地區(qū)的零售商，我們認(rèn)為，對(duì)于外資零售商而言，對(duì)優(yōu)質(zhì)網(wǎng)點(diǎn)資源的獲取和對(duì)本土文化、消費(fèi)習(xí)慣的把握是其面臨的最大挑戰(zhàn)，本土百貨零售商具有比較明顯的先行者優(yōu)勢(shì)。
百貨行業(yè)特點(diǎn)：治理結(jié)構(gòu)對(duì)中短期利潤影響很大。治理結(jié)構(gòu)是上市公司業(yè)績低預(yù)期或者高預(yù)期的主要原因，大部分百貨公司有非常好的資產(chǎn)，物業(yè)折舊已經(jīng)很低，其實(shí)盈利能力很強(qiáng)，釋放業(yè)績的能力反而不需要擔(dān)心，關(guān)鍵是是否有釋放業(yè)績的意愿。
對(duì)于百貨公司的投資，我們建議選擇具有中長期競(jìng)爭力，但短期因?yàn)橹卫韱栴}、外生擴(kuò)張過快導(dǎo)致利潤水平偏低、2-3年周期可能會(huì)有變化的公司，我們認(rèn)為這正是我們從長期的角度能獲得的超額收益。
2.超市行業(yè)
發(fā)展空間：按照超市布局的國家標(biāo)準(zhǔn)，8-10萬城鎮(zhèn)人配備一個(gè)1萬平米的大賣場(chǎng)，我們據(jù)此粗略估算未來超市的發(fā)展空間。國家規(guī)劃在2020年，人口總量控制在14.5億內(nèi)，2020年城市化率為55%，據(jù)此測(cè)算中國2020年可以容納7975個(gè)大賣場(chǎng)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2008年所有超市業(yè)態(tài)營業(yè)面積近3535萬平米，未來10年超市約還有1倍發(fā)展空間。
中外史無前例的競(jìng)爭環(huán)境：超市零售業(yè)在中國的發(fā)展面臨在其他任何一個(gè)國家都從未遭遇過的特殊挑戰(zhàn)。從來沒有哪一個(gè)國家集聚了世界上所有知名的、在運(yùn)營上素質(zhì)上最強(qiáng)的零售商。比如，在美國，基本上是美國的零售商在互相競(jìng)爭，不會(huì)有家樂福到美國市場(chǎng)去。但世界上的這些強(qiáng)勢(shì)零售商統(tǒng)統(tǒng)都涌到中國來了，在同一個(gè)市場(chǎng)里競(jìng)爭。這是在世界任何一個(gè)市場(chǎng)
