pos機(jī)行業(yè)過(guò)去8年保持了43%的復(fù)合增長(zhǎng)率，毛利率維持在40-50%，這樣一個(gè)高速增長(zhǎng)和高利潤(rùn)率的行業(yè)竟然由5家公司長(zhǎng)期壟斷了80%以上的市場(chǎng)，我們猜測(cè)行業(yè)必定存在著很深的護(hù)城河。 經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，招標(biāo)資質(zhì)、技術(shù)壁壘和資質(zhì)認(rèn)證共同組為POS機(jī)行業(yè)的護(hù)城河，保證了行業(yè)內(nèi)寡頭壟斷者的高利潤(rùn)率，新國(guó)都作為寡頭壟斷者將會(huì)長(zhǎng)期受益于POS機(jī)行業(yè)的高速發(fā)展和POS行業(yè)的高利潤(rùn)率。
投資要點(diǎn):
行業(yè)招標(biāo)資質(zhì)的壁壘。出于安全性和轉(zhuǎn)換成本的考慮，中國(guó)銀聯(lián)和商業(yè)銀行制定了苛刻的招標(biāo)資質(zhì)條件，將新進(jìn)入者拒之門外。 行業(yè)技術(shù)壁壘。POS機(jī)有自動(dòng)銷毀、加密算法與密鑰體系、個(gè)性化需求等技術(shù)要求，對(duì)于新進(jìn)入者，掌握上述金融安全要求面臨較大的困難。
行業(yè)資質(zhì)壁壘。POS機(jī)行業(yè)擁有嚴(yán)格的資質(zhì)認(rèn)證體系，例如其中PCI認(rèn)證大約需要1年時(shí)間。 公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司擁有Linux操作系統(tǒng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)將保證公司擁有更高的毛利率。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1、新興支付方式對(duì)POS行業(yè)影響的風(fēng)險(xiǎn)；2、行業(yè)增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)；3、全年增值稅退稅金額不確定的風(fēng)險(xiǎn)。 盈利預(yù)測(cè)及估值分析。公司當(dāng)前股價(jià)為20.59元,對(duì)應(yīng)2011-2013年P(guān)E分別為31/21/14倍，價(jià)值低估。我們對(duì)應(yīng)2011年39倍市盈率，給予公司25.70元的目標(biāo)價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。
