業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)初顯

2011 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72,087.17 萬元，同比增長(zhǎng)18.13%；銷售費(fèi)用5,324.84 萬元，同比增長(zhǎng)19.12%；管理費(fèi)用14,841.57 萬元，同比減少5.31%，費(fèi)用控制合理；歸屬于上市公司股東的凈利潤26,411.37 萬元，同比增長(zhǎng)23.48%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤25,519.46 萬元，同比增長(zhǎng)20.66%，業(yè)績(jī)略低于我們的預(yù)期。

穩(wěn)步拓展“酒店+餐飲+零售”大消費(fèi)布局

酒店信息系統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司完成新建國際高星級(jí)酒店信息系統(tǒng)156 個(gè)，新簽技術(shù)支持與服務(wù)用戶99 個(gè)，總用戶數(shù)達(dá)825 家；子公司西軟科技新增酒店用戶439 家，總用戶數(shù)達(dá)到3800余家；石基昆侖新增酒店用戶110 家，總用戶數(shù)達(dá)350 家，其核心產(chǎn)品酒店中央預(yù)訂系統(tǒng)（CRS）已成為國內(nèi)中高星級(jí)酒店集團(tuán)的主要選擇之一。餐飲信息系統(tǒng)（POS）業(yè)務(wù)， 公司去年8 月收購正品貴德70%股權(quán)，新簽客戶超過600 家，與公司現(xiàn)有的MICROS POS和INFRASYS POS 在高端餐飲信息管理系統(tǒng)領(lǐng)域形成協(xié)同效應(yīng)。暢聯(lián)業(yè)務(wù)，有效產(chǎn)量超過100 萬間夜，合計(jì)直線酒店數(shù)6000 余家。支付系統(tǒng)業(yè)務(wù)，2011 年實(shí)現(xiàn)收入8,406.52 萬元，同比增長(zhǎng)124.81% ，其中酒店銀行卡收單一體化（PGS）新開通酒店116 家，總用戶數(shù)超過400 家，公司的發(fā)展歷程顯示其具備明確的戰(zhàn)略目的和極強(qiáng)的執(zhí)行力。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為1.11.、1.49與1.97元,收入增速分別為26.65%、27.84%與26.1%，凈利潤增速分別為30.55%、34.24%與32.13%，我們維持“買入”評(píng)級(jí)，未來6個(gè)月目標(biāo)價(jià)31.08元，對(duì)應(yīng)2012年28倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示

酒店行業(yè)的發(fā)展整體放緩的風(fēng)險(xiǎn)；第三方支付業(yè)務(wù)發(fā)展慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。