業(yè)績符合市場(chǎng)預(yù)期，研發(fā)投入加大

百富公司2013 年上半年?duì)I業(yè)額為6.31 億港元，同比增長19%。上半年毛利率水平為35.5%，同比下跌3.9 個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比上升2.9 個(gè)百分點(diǎn)。研發(fā)投入總額為3790萬港元，同比上升22%。半年凈利潤為9080 萬港元，同比上升9%。EPS 為0.087港元，同比上升9%。我們認(rèn)為，業(yè)績符合預(yù)期；加大研發(fā)投入將使公司繼續(xù)保持毛利率優(yōu)勢(shì)，符合公司長遠(yuǎn)利益。

中國第三方支付客戶驅(qū)動(dòng)增長

2013 年上半年來自第三方支付客戶的收入為2.45 億港元，同比增長88%，POS 銷售量為31 萬臺(tái)，增長超過100%。由此可窺見第三方支付客戶已經(jīng)成為公司重要的增長源泉。中國現(xiàn)POS 機(jī)保有量約為700 萬臺(tái)，而美加地區(qū)人口相對(duì)稀疏的國家裝機(jī)量已超過了1300 萬臺(tái)。我們認(rèn)為，在第三方支付競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的刺激下，將有助于進(jìn)一步推進(jìn)POS 機(jī)中國市場(chǎng)滲透率，特別是在POS 機(jī)保有量較低的2、3 線城市，這將給公司帶來可觀的銷售增長空間。

海外POS 機(jī)市場(chǎng)前景樂觀

公司在尼日利亞的銷售業(yè)績將在下半年體現(xiàn)，預(yù)計(jì)出貨約有3 萬多臺(tái)。公司下半年也將陸陸續(xù)續(xù)在巴西、印度等人口基數(shù)較大的國家進(jìn)行供貨。預(yù)計(jì)今年海外銷售的總體增長將達(dá)到30%。公司海外業(yè)務(wù)的毛利率普遍偏高，預(yù)計(jì)可達(dá)50%以上。我們認(rèn)為，伴隨著國內(nèi)第三方支付和海外市場(chǎng)的增長，公司13、14 年業(yè)績很有可能超越市場(chǎng)預(yù)期。

上調(diào)目標(biāo)價(jià)至3.18 港元，維持買入評(píng)級(jí)

考慮到第三方支付和海外市場(chǎng)前景的確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，以及公司現(xiàn)金流充裕的特征，我們使用DCF 估值法（WACC=12%、g=1%），得到公司2013 年的現(xiàn)金流折現(xiàn)值為3.18 港元，相當(dāng)于14 年每股盈利的11.9 倍，維持買入評(píng)級(jí)。